云南白药获中国银河买入评级 医药工业双位数增长！中国银河证券股份有限公司的程培和宋丽莹近期对云南白药进行了研究，并发布了研究报告，给予云南白药买入评级。报告显示，2025年上半年，云南白药实现营业收入212.57亿元，同比增长3.92%；归母净利润36.33亿元，同比增长13.93%；扣非归母净利润34.61亿元，同比增长10.40%。2025年第二季度，公司营业收入为104.16亿元，同比增长7.59%；归母净利润为16.98亿元，同比增长14.22%，主要由于上海医药等投资收益同比增长较多；扣非归母净利润为15.74亿元，同比增长8.92%。
医药工业方面，公司实现了双位数增长，营收占比提升，带动毛利率提高。上半年工业收入达到85.04亿元，同比增长11.13%，占总营收的40.01%，同比提升3个百分点，毛利率为67.93%。分业务来看，药品事业群收入47.51亿元，同比增长10.8%。核心产品云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元，同比增长超过20.9%；云南白药膏、胶囊、创可贴、散剂均实现显著增长。其他品牌中药如参苓健脾胃颗粒收入超1亿元，蒲地蓝消炎片收入近1亿元，血塞通分散片也实现显著增长。植物补益类气血康口服液收入达2.02亿元，同比增长116.2%。健康品事业群营业收入34.42亿元，同比增长9.46%。其中，云南白药牙膏在国内全渠道市场份额稳居第一；养元青洗护产品实现收入2.17亿元，同比增长11%。中药资源事业群实现对外收入9.14亿元，同比增长6.3%。省医药实现收入121.64亿元，净利润3.51亿元，同比增长17.75%。
公司在短中长期布局新产品研发上市，打好中药+创新药两张牌。短期全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，目前有16个中药大品种正在进行二次开发，开展项目37个。中期全力推进创新中药开发，持续打造透皮制剂明星产品。长期以核药为中心，布局多个创新药。INR101用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌，已启动Ⅲ期临床，入组60例受试者。INR102用于治疗转移性去势抵抗前列腺癌患者，I期临床研究中心已启动，IIT完成12例患者入组及给药。
预计2025-2027年公司营收分别为427亿、454亿、481亿元，同比增速分别为7%、6%、6%；归母净利润分别为53亿、57亿、62亿元，同比增速分别为11.9%、7.4%、8.6%，对应PE为19倍、18倍、17倍。需要注意的风险包括下游需求恢复不及预期、产品销售不及预期、研发与生产进度不及预期、原材料价格上涨影响产品毛利率以及集采降价幅度过大等。
