时代周报记者 刘丁 发自广州
近期，上市公司股权质押的警报再一次拉响。
7月17日，欢瑞世纪公告紧急停牌，原因是大股东把手中的几乎所有股票都质押了出去，现在已经逼近平仓线，无法补仓，只好停牌。在平仓线之下，只有停牌锁定价格自保，否则就不得不补充质押或被清仓。
与之类似的还有银河生物、科林环保、欣龙控股等多家上市公司紧急停牌。截至7月18日，沪深两市合计有269个公司处于停牌状态，其中多数都存在不同程度的股权质押。
补充质押的公告数量也显示出股权质押的窘迫程度。据统计，2017年4月、5月份，关于补充质押的公告数量大幅度增加，5月份达到140条，4月份也近60条，此前月度平均数量为20条上下，在2015年9月和2016年1月也出现过近40条的高点。
据统计，A股总计3254只股票中，有3203只股票参与了股权质押，其中，有1368家左右的上市公司质押了自己公司股权的比例少于5%，但有115家上市公司把半数的股份都拿去质押了，更极端的是，有些上市公司几乎把所有股份都拿去质押了。
当潮水退去，才知道谁在裸泳。现在似乎到了退潮的时候。如何妥善解决股权质押衍生的问题，成为金融系统必须直面的难题。
股权质押溯源
上市公司大股东，把股权拿出来，从金主手里借钱，就是股权质押。市场上股权质押最大的金主是银行、证券公司、信托公司，以及私募等其他金融机构，金主们把资金借出去，赚取利润。
股权质押的“质押融资率”都很高。意思是，上市公司大股东质押价值100万元的股票，金主们只会给他50万元或更少的现金，预留出了足够的安全空间，一旦股价跌到危险区域，金主们可直接清仓，保全自己的本金和利润。
为了确定流程安全，金主们的工作人员对股权质押业务名词都烂熟于心：质押率、警戒线、平仓线等。这些名词的大概意思是：假设目前公司股价为100元，大股东质押一定数量的股票，假设质押率是50%，金主们就按照50元的价格给公司股东提供现金，当股价从100元跌到75元左右，就到了警戒线（150%），当股价从100元跌到65元左右，就到了平仓线（130%），金主们就会抛售被质押的股票。
2011-2013年前后，全市场股权质押的市值规模，为7000亿-1万亿元。到了2015-2016年间，却猛增到超过4万亿元。截至2017年7月，根据中国证券登记结算公司的数据，市值已经达到5.62万亿元。
这归因于证券公司在股权质押领域的“冲锋陷阵”。
2011-2013年前后，股权质押市场还是信托公司的天下，占据一半的市场份额。
2013年，监管层公布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，允许证券公司承接股权质押，作为创新业务。
证券公司开始杀入股权质押市场，也给众多上市公司股东们盘活手中股权，增加杠杆套取资金，提供了方便。
目前，股权质押50%以上市值，都是由证券公司充当质押方。据统计，被上市公司股东质押的5.6万亿元的市值中，质押给证券公司的为2.72万亿元，银行为0.99万亿元，信托公司仅为0.66万亿元，其他的一般公司为0.91万亿元。
证券公司以股权质押为节点，可以迅速拉近与上市公司大股东之间的关系，衍生出给上市公司的市值管理等各种服务；另一面，还可以把股权质押打包成金融产品销售给客户们。
根据中信证券2016年年报，其股票质押规模为2013年的4倍；广发证券2016年经纪业务、投资收益的同比增速是-60%、-35%，下滑严重，相比起来，资产管理业务却是逆势增长，同比增速为16%，业务规模也达到了2011-2012年的几倍。股票质押，就归属于券商资管业务板块中。
高位质押
同洲电子是典型的股权质押故事。
2014年上市当年，控股股东袁明进行了17次股权质押，但都是小笔尝试，质押数量都没有超过5000万股。当年，同洲电子的股价在8-10元的箱体震荡。
2015年，袁明开始了上亿股的大额质押，套取资金，同期股价迅速上涨，袁明随之顺势不断解除质押，并以更高价格重新质押，以套取出更多的资金。
但是，当年的股灾，令股价不断下跌，再也没能回到之前的高点，股东只有不断增加质押的股份。
随着股市下跌，一方面，被质押的股票价值缩水，股东们只能不断补仓越套越深；另一方面，是金主们手中被质押的股票，在极端状况下，存在无法卖掉的风险。
2016年1月股市出现熔断之后，同洲电子的股价大幅度下挫，接近股权质押警戒线，紧急状态下不得不选择停牌，随后宣布控股股东要把股权转让给小牛资本。
“漂亮50与要命3000，”这是2017年市场最流行的说法，拉动指数的蓝筹龙头50只股票持续上涨，与其他3000多家股票惨跌形成了反差。许多股票价格跌破了2015年以来的新低。
但监管愈发严厉。5月26日，中国证监会公布（第9号公告）《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（后简称“9号文” ），自公布之日起施行。金主们持有的被质押的股权，也被纳入减持新规管理，意味着许多情况下不能一笔清仓，因为根据规定：1. 大股东通过竞价交易减持，3个月内不得超过1%（占公司总股本）；2. 通过大宗交易方式减持，连续90天之内不得超过2%（占公司总股本），且受让方6个月内不得转让。
如果不能在亏损前平仓，又没能力增加质押物，怎么办？金主们已经给了上市公司股东的几万亿元现金，如果要不回来，这笔债务将砸在谁手里？
据统计，A股总计3254只股票中，有3203只股票参与了股权质押，其中，有1368家左右的上市公司质押了自己公司股权的比例少于5%，但有115家上市公司公司把半数的股份都拿去质押了，更极端的是，某些上市公司，几乎把所有股份都拿去质押了。
巧合的是，股权质押最高峰的年份也在2015-2016年，而当时的市场，许多公司股价正处于高位。
许多上市公司股东，不断补充质押之后，现在已经是满仓弹尽粮绝的状态。据统计，所有A股前十大股东中，已经把手中所有的股份都拿去质押了的股东，有526个，把手中股票质押了超过90%的，有846个大股东。
风险潜伏
上市公司股东为啥不还上这笔钱？他们套现出来的钱，去了哪里？
根据股权质押规则，套现出来的资金，需要支付利息，市场上大概的利息水平在年化8%。大股东们唯有让钱生钱，才能弥补成本。但实际上，见诸媒体和公告的案例，大股东套现出来，很多是在虚拟经济里空转，买理财产品、成立产业并购基金、操纵自家股票、买房产、补充上市公司现金流、甚至转移到海外，等等。这些投资，都很难在短时间内赚取到8%的利息，同时又具有很高风险。
某些极端情况下，上市公司大股东干脆玩消失。新三板公司ST哥仑步（835494）在2015年挂牌的一个月之后，控股股东魏庆华就把手里的占公司42.72%的所有股份，一次性质押了出去，套取资金之后快递一封辞职信就失联了，公司公告称“尝试联系魏庆华未果”。
据统计，2017年1-7月，新三板股权质押新增2300笔，新增质押市值超过1400亿元。
相比起来，截至目前，主板公司被质押的股票市值为2.76万亿元，中小板1.8万亿元，创业板0.86万亿元。
“股权作为质押，融资借钱，确实比传统的银行贷款更加方便，但是，双刃剑的另一面是，也给许多套现骗钱的上市公司股东提供了方便。” 华东某证券公司机构部负责股权质押业的经理对时代周报记者说道。
“这么弄下去，系统性风险变大，只有股票上涨才能化解这个风险，但现在一直在跌，再跌20%，我们就要爆仓了。我们还算谨慎的，许多已经在平仓线下了。”某家创业板上市公司董秘对时代周报记者说道。
2015年股灾前，这家公司最高价格到过40元，一年后的2016年跌到了20元，目前的2017年7月，跌到了10元左右。
在平仓线之下，只有停牌锁定价格自保，否则就不得不补充质押或被清仓。
“前两年股权质押好做，今年不行了。”华东某证券公司机构部负责股权质押业的业务员告诉时代周报记者，目前的市场行情，如果某上市公司股东想做股权质押，需要支付给金融机构的年利率已经涨到了8%以上，证券公司转而把这个产品卖给散客，以5%的价格，或者用5%左右的成本从银行获取资金，这样，证券公司就可以从中间赚取利润。
银行是所有金主中的大金主。“市场常见的情况是，银行总行给批一个额度，专门用于某某券商的股权质押项目。” 华南某大型银行支行行长对时代周报记者说道。
“股权质押项目都需要总行批准，现在审批很严。”这位行长表示，在银行内部，负责股权质押业务的一般是投资银行部，如果无法平仓，意味着出了风险，风险管理部门就会迅速介入，如果实在无法收回资金，后面就需要资产保全部门出马，谈判、清收、处置资产。
“如果业务到期，股权质押的资金无法回收，就会进入坏账。” 上述行长对时代周报记者说。银行在放出资金的时候，就已经做了坏账准备，计提拨备，到期超过180天依然无法归还，就会列入不良或用其他办法处理。
