摩根大通大宗商品研究团队在1月23日发布的《metals Weekly》中指出，尽管铜价依然维持高位，但支撑其价格的基本面正在明显走弱。年初以来，铜价之所以能保持在约1.3万美元/吨附近，更多是受到宏观资金和市场情绪的推动，而非现货供需改善。随着中国和海外市场的库存同步回升，这种“价格跑在基本面前面”的状态变得越来越难以维持。
从供给端看，情况并不紧张。2024年12月，中国精炼铜产量约为118万吨，同比增长7.5%。废铜进口的回升为冶炼厂提供了额外原料。然而，问题出在下游。下游订单偏弱，采购行为转向按需为主，阴极铜线杆开工率跌破50%。结果是反季节性的库存变化。自11月底以来，中国铜库存累计增加超过11.8万吨，目前约为30万吨，比去年同期高出20多万吨，也明显高于五年均值。值得注意的是，这一库存累积并非发生在进口激增的背景下。相反，12月中国精炼铜净进口量同比下降约50%，同时出口却维持在偏高水平。研报据此判断，库存上升更多反映的是国内采购在高价下被主动推迟。
春节在2月17日，意味着中国宏观与产业数据将进入“半失明”状态。摩根大通明确提示，春节前后很难得到一个“干净”的需求读数，市场只能通过库存变化来间接判断。而今年进入春节周期时，库存起点已经偏高。按照历史规律，铜库存通常在节后5–7周见顶，过去五年平均的季节性累积规模约25万吨。若这一节奏重演，3月中下旬中国铜库存可能升至50万吨以上。这也意味着，中国可能带着一层并不薄的“缓冲垫”进入二季度传统旺季。
